600*** 改制在即 医药里的张裕 买入

中期业绩符合预期。10 年1-6 月公司实现收入10.4 亿元,同比增长18.7%,实现净利润1.26 亿元,同比增长32.6%,每股收益0.43 元,基本符合我们预期,每股经营活动现金流0.64 元。健胃消食片稳定增长带动了上半年净利润较快增长。10 年2 季度公司实现收入4.8 亿元,同比增长7.3%,实现净利润6358 万元,同比增长27.4%,每股收益0.21 元。2 季度公司收入增长较慢主要因为去年同期基数较高。

OTC 产品稳定增长,初元保持较快增长。OTC 产品:1-6 月实现收入6.67 亿元,同比增长11.5%,预计健胃消食片收入超过5 亿元,同比增长10%-15%,草珊瑚含片收入1.2 亿元,同比略有下滑;保健品:1-6 月实现收入1.46 亿元,同比增长49.4%。初元1-6 月收入1.14 亿元,同比增长44%。今年4 月开始,初元从价格较低的氨基酸系列升级到价格更高的肽系列。下半年进入旺季后,预计初元系列销售增速将进一步加快,全年收入有望达3.6 亿元。利用现有保健品渠道,健字号消食片今年也开始进入市场,实现商超销售,预计上半年收入已超千万;医药商业:1-6 月实现收入2.25 亿元,同比增长25.9%。

原药材价格上涨和商业比重上升导致毛利率下滑,经营质量保持良好。1-6 月综合毛利率57.6%,同比下降5.4 个百分点。OTC 板块和保健品板块的毛利率分别为71.8%和73.8%,同比分别下降7 个百分点和2.89 个百分点。今年上半年原材料价格大幅上升致使毛利率下降,预计下半年将有所缓和。1-6 月公司销售费用率35.5%,同比下降5.1 个百分点,销售投入增长有所减缓。公司应收款项周转天数19 天,同比减少19 天,存货周转天数64 天,周转速度有所下降,每股经营活动现金流0.64 元,保持良好水平。

增资食品公司、宁夏公司,投资消毒类产品项目,拓宽产品品类。通过自身的研发,江中药业（600750）不断尝试新的领域,致力于成为中药养生保健领域的专家。在做强OTC 和保健品基础上,公司未来将拓展到健康饮料、消杀品等新的市场。

维持买入评级。上半年江中药业（600750）净利润保持较快增长,下半年新品参灵草和消毒湿巾有望上市,进一步丰富产品线。申银万国维持2010-2012 年EPS0.92 元、1.20元、1.56 元,同比增长36%、30%、30%。集团改制将实现管理层持股,充分释放公司内生增长动力。公司经营驶入新的快车道,未来目标是不断推出类消食片市场规模新品,培育多个细分市场上十亿品种。江中改制类似张裕,业绩极有可能超过预期,维持买入评级。