中金公司：乐观的预期仍面临落空风险

　周四A股市场连续第四个交易日上涨，市场成交量虽略有萎缩，但总体仍然保持较大规模。从近期的走势可以反映市场人气已经回升，市场主力积极做多迹象也比较明显，再加上消息面偏暖，使得反弹格局得以延续。如果说投资者预期的好转促发了近期的股指反弹，那么投资者预期的转变可能体现在以下几个方面：

　　（1）对经济二次探底悲观预期减弱。虽然6月份的数据进一步确认了经济下行趋势已经形成，但多位政府高层官员表示上半年经济增速的回落是政府政策主动调控的结果，从而部分投资者消除了前期的恐慌，也开始预期未来政府也将会视经济回落情况进行政策的调整，以保证经济增速往政府预期的方向发展，与此同时欧元兑美元汇率近期也出现回升，显示欧元区的危机暂时平复下来，中国经济出现二次探底的风险降低；

　　（2）通胀超预期下降缓解政策压力。6月份低于3%的CPI数据是低于市场预期的，一定程度上缓解了投资对政策从紧的担忧。同时最近的一些消息面也加强了投资者对于政策转向的预期，如统计局向上修正了单位GDP能耗降幅，也有报道称房产税将在2012年才会开征等；

　　（3）资金面转好。由于农行发行以及银行中期考核的时间窗口已过，前期困扰市场的流动性也得到缓解，银行间回购利率也都出现明显的下降。但我们认为这些预期转变背后也都面临着较大落空的风险。首先从基本面上看，历史的情况显示政府政策存在超调的风险，而根据过去的情况，房地产的调控政策对经济的影响也将延续到明年，目前市场对上市公司盈利下调的幅度并不够充分；而政策方面，虽然通胀暂时的回落，但近期的自然灾害难免会对物价产生影响，并推高通胀预期，通胀回落的基础并不牢靠，而考虑到近期房地产的成交量又有所恢复，政府的房地产政策将难以出现松动；后续资金面的情况也存在不确定，本周央行公开市场已经结束了连续8周的资金净投放，而农行发行后，另外一家银行又开始上市进程，这也为后续的资金需求产生变数。再加上目前上证综指尚未脱离2500-2600点这一筹码密集堆集区域，后续的反弹将面临着较大的压力和风险。因此我们仍然建议投资者需注意控制仓位，勿盲目追高。（中金公司研究部）