中金公司：股指难言见底 反弹高度面临考验

（1）连续的反弹使得部分投资者预期股指已然见底，未来可能出现反转，但我们目前仍认为近期的反弹只是短期因情绪面的变化而引发的短期反弹，而并非反转，中期来看股指出现继续回落的概率更大。主要原因仍是我们前期强调的当前中国经济放缓才刚刚开始，而投资者对于上市公司的盈利预期仍然不够悲观，从而未来更大幅度的盈利下调将对股指造成持续性的冲击。而对于政策方面，二季度的数据更多的管理层主动调控的结果，下滑的幅度应该还没超过政府的预期，所以期待政策出现大幅的调整也是不现实的。历史上股市的反转虽然都是在经济见底回升之前，但在经济见顶回落初期，股指将是处于下行的通道，而我们认为目前的经济走势也正处于见顶回落的初期。

　　（2）随着股指的连续反弹，我们认为其面临的压力也在加大。一方面股指已反弹至2500点之上，回到了5月下旬至6月底期间的密集成交区间，在这个区间堆积了大量的套牢盘筹码，因此会对两市指数进一步反弹构成压力，股指向上突破这个区间需要成交量的持续配合；而另一方面，以煤炭为主的周期性板块是近期带动大盘的主力，这些板块已累积了较大的获利盘，但由于这些板块的基本面并没有改善的趋势，其上涨更多的是预期的波动，从而此类获利盘的回吐压力将限制股指上涨的空间。从而操作上还是建议客户控制仓位，低仓位的客户可以适当参与反弹，但是建议仓位过高的客户仍应逢高减持。消息面上，央行将于22日发行800亿元3月期央票，较上周3月期央票450亿元的规模放大近八成。本周公开市场实现资金净回笼已成定局，这是央行九周来首度净回笼操作。《每日经济新闻》报道，在财政部近日举行的地方税改革研讨会上，有关人士表示，作为地方税改革的一部分，房产税试点将于2012年开始推行。如果房产税试点等到2012年才开始，那至少这之前，被认为是最具威胁的楼市调控政策对房地产板块的预期压力将大大减轻，这个消息将对市场乐观情绪提供一定的支持作用。（中金公司研究部）